僵持当属正常或多或空下旬将再度确立
目前债市处于僵持阶段，市场心态扑朔迷离，且恰逢“两会”期间，债券市场机构投资者较为关注的宏观调控走向将日渐清晰，这对利率变化的方向将产生重要影响。笔者认为，虽然2月份通胀率极可能将再创新高，但预计这对市场心态仅仅是一种短时间影响，不会令利率产生大幅度波动。我们试图从以下方面来分析后期债券市场所面临的宏观和微观情况。 物价走势恍如出现了一些奥妙变化 首先我们关注一下近期的物价走势，特别是食品价格要素的变化。我们基于以下的假定预期：目前的CPI同比增幅由于遭到翘尾因素的影响，绝对数的高或低已相对缺少参考价值了，而关注环比数据的变化则是后期的焦点所在。 从截至2月份的统计局数据来看，以月度时间跨度来衡量，CPI构成中的食品要素价格环比还没有显示出回落的迹象。但是以周为统计期间，考察商务部的全国食用农产品价格指数变化，我们发现近三周以来，食品价格指数正在经历一个高位回落的走势，而这类回落是自2007年5月份以来没有产生过的事情。 对这类回落，有两方面的缘由。其一，春节过后，食品价格的自发性回落。这类回落在每一年春节过后都会产生，从2007年的情况来看，回落期将延续到5月中旬；其二，前期政府采取的价格管制措施正在发挥效力。从价格指数回落的幅度与速度来看，本次回落的趋势比2007年愈甚。究竟哪个因素占据主导地位，我们目前还不得而知，但参考2006年-2007年的经验来看，这类价格的北京国际白癜风医院回落应当延续到5月中旬，适当会下落月份CPI过度上涨的压力。 通胀预期与加息预期间的关系可能日趋弱化 对中国债券市场而言，通胀预期和加息预期的负面影响力度是不同的，目前市场更加恐惧的是加息预期，而非通货膨胀，这也反映出中国的利率政策与通货膨胀之间的关系是否是足够紧密，特别是在目前人民币升值压力不减、中美利差明显倒挂和利率工具平抑通货膨胀有效性值得商讨的情况下，需要我们重新审视通胀与加息的必然性。 假定货币当局治理通胀的手段将主要集中在汇率和数量型工具上，这将对目前的债券市场或多或少存在一些正面鼓励作用，相信伴随3月份的结束，货币工具的选择偏好将会在市场中得以明确。 市场预期组合有利于债市 从交易角度而言，我们认为超预期因素是主导利率波动的最关键因素，而目前市场角力的焦点集中在通货膨胀与经济增长的矛盾上，我们将市场预期与届时的实际情况做了辨别。 对上述组合而言，aA、aB、bA组合对市场心态都会产生较大压力；而cB、cC、bC组合则对债市会产生正面影响力，其余情况则是多空继续对峙的局面。 从目前情况来看，市场的预期是：各类机构纷纭上调对2008年CPI的判断，市场对后期通胀的预期较高，而很少有机构去讨论经济增长的问题。因此在后期最可能出现的组合是bC、bB或cC状态，上述任何一种组合对债券市场而言都是属于正面作用的。 对上述组合的验证需要配合经济数据的公布，特别是CPI、工业增长、消费增长和外贸增长数据，最为准确的验证根据是综观一季度宏观经济数据。 整体而言，我们承认通货膨胀问题，但是我们认为后期货币当局的调控思路和市场预期可能发生奥妙的变化，这对债券市场难以产生负面压抑作用。目前市场的多空对峙是一种正常的视察期，预计从3月下旬开始，多空方向将再度确立，我们坚持在1月份报告中的观点，中长期利率水平有望继续回归到历史中性水准，存在继续着落的空间，而基于对国债和金融债券利差的判断，我们依然认为国债品种优于金融债券。<白癜风的症状和医治/p>